文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de嘴巴含胸的感觉知乎)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是P嘴巴含胸的感觉知乎PI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děn嘴巴含胸的感觉知乎g)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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