文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一(yī)步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预(yù)计短期内，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非(fēi)银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的(de)期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率(lǜ)走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较一(yī)季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个(gè)月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出(chū)，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投(tóu)资者关注资(zī)金面(miàn)的(de)边际(jì)变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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