公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段(duà泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏n) ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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