2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自(zì)高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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