2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反(fǎn)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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