来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì陈睿怎么了，b站陈睿事件)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳陈睿怎么了，b站陈睿事件步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行<陈睿怎么了，b站陈睿事件/strong>

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。