金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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