美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quá槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐n)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)停(tíng)止紧缩的态度。

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