文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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