金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐ微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能(néng)温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融(rón微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗g)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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