原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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