原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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