2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běnweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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