金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和(hé)能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格(gé)的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(hòu)出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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