金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐钟南山为什么被说成钟百亿季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)钟南山为什么被说成钟百亿袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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