近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gō大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ng)了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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