来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国(蜡的熔点是多少度guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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