文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(niá35c到底有多大，35c是多少n)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值35c到底有多大，35c是多少为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、35c到底有多大，35c是多少仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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