4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　31dm等于多少cm 1dm等于多少m）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(1dm等于多少cm 1dm等于多少mzī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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