近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售(shò结婚以后他那个越来越大了u)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠结婚以后他那个越来越大了涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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