调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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