2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息(xī)。但50g是几两 50g是一两吗是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　50g是几两 50g是一两吗　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　50g是几两 50g是一两吗rong>许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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