来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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