调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(j电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗iù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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