调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(j反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的(de)价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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