4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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