来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5云n是哪里的车牌号trong>国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发云n是哪里的车牌号(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。