文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即(jí)便(biàn)税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为拥18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预(yù)计短期内(nèi)，资金(jīn)利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非银机构间流(liú)动(dòng)性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认(rèn)为税(shuì)期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重(zhòng)防范市场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能(néng)会有(yǒu)所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购(gòu)投放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力(lì)降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性带来(lái)了(le)一定的压(yā)力。此外(wài)，参(cān)考近(jìn)期票据(jù)利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系(xì)统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对(duì)于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得(dé)市(shì)场上(shàng)对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格(gé)上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资(zī)金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金(jīn)融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

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