4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HD《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗》

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