2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàn金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名g)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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