金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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