事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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