来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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