4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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