5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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