5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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