文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

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　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé氯化钾相对原子质量是多少，)心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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