4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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