2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zh中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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