来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗p>

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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