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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.km是公里吗，1km等于多少公里7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月km是公里吗，1km等于多少公里的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(km是公里吗，1km等于多少公里bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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