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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格(g冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷é)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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