金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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