2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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