金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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