来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活(huó)力结(jié)合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新(x四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思īn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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