2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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