调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需求预期收益率计算公式 预期收益率是什么羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大预期收益率计算公式 预期收益率是什么。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以预期收益率计算公式 预期收益率是什么(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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