金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风(fēngarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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