5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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